La devaluación/revaluación de las monedas mundiales y especialmente el dólar, es un fenómeno principal de la crisis mundial en curso originada en el COVID.  

El oro alcanzó en julio 2020 su récord histórico de 2000 dólares por onza, cotización que, leída al revés como recomendaban los clásicos, muestra que la divisa estadounidense llegó a perder casi un tercio de su valor y rozar sus mínimos históricos de 2011 y 1980, en las simas de los dos últimos ciclos seculares (gráfico 9). 

Desde entonces, así medido en oro, el dólar se ha recuperado pero sigue bajo su nivel previo al COVID. 

Medido en oro el cobre ha tenido una evolución similar, pero amplificada. Cayó asimismo a su mínimo histórico a mediados del 2020 y desde entonces se ha recuperado, mejorando su relación con el oro, aunque todavía está por debajo de su promedio de largo plazo en esa medida (ver "superciclo") .

Expresados en oro, todos los índices cayeron fuertemente el 2020, especialmente  el peso y bolsa de Chile, así como la cuota AFP, que perdieron un tercio de su valor en oro,  pero todos se recuperon rapidamente, terminando el 2020 con ganancias.

El 2021 los mercados desarrollados continuaron subiendo, pero las monedas y bolsas emergentes se derrumbaron. El 2022 se inició con la fuerte corrección de Wall Street. El cobre y materias primas aún se sostienen pero en curso descendente.

El gráfico mostraba los tres últimos ciclos largos del capitalismo. Hasta entonces se conocían como “Ciclos de Kondratiev” en honor al economista soviético que los descubrió y en 1925 hizo la predicción más espectacular de la historia de la ciencia económica: nada menos que la Gran Depresión de 1929. En esa nota Authers los rebautizó como “ciclos seculares” y su publicación en el principal diario financiero del mundo los dejó establecidos en el corazón de la teoría económica universalmente aceptada.

Como homenaje a Authers, CENDA ha publicado la serie mensual completa desde 1871. Compilada por el Premio Nóbel Robert Shiller, se presenta en el gráfico siguiente, actualizado diariamente en www.multpl.com. 

El gráfico 1 muestra evolución de Wall Street desde 1871 hasta el último día disponible, medido por índice S&P 500 deflactado por el índice de precios a consumidor de los EE.UU.. Compilado por Robert Shiller y actualizado diariamente en www.multpl.com. CENDA ha agregado la cuota AFP a partir de su creación en 1981, medida en la misma moneda.

Refleja el desarrollo de la economía estadounidense a lo largo de más de 20 ciclos normales de unos siete años en promedio, inscritos a su vez en una trayectoria secular que evidencia al menos cinco grandes ciclos seculares de más de treinta años cada uno, en promedio, iniciados en 1871, 1901, 1929, 1966 y 1999, respectivamente. El primero se muestra tras su caída inicial y último aún está en pleno curso.

Los ciclos seculares se inician con una sucesión de ciclos normales muy violentos y "a la baja", es decir, cada nueva crisis sobreviene antes de alcanzar el máximo precedente. Alcanzado el fondo, se inicia la recuperación secular, una larga sucesión de ciclos cortos "hacia arriba", que no excluye fuerte turbulencias intermedias. Hasta la siguiente crisis secular.

Wall Street ha crecido cerca de 2 por ciento anual desde 1871 hasta la fecha. 

El PIB estadounidense ha crecido más de 3 por ciento anual desde 1929, cuando hay registro. En el mismo período el índice S&P500 deflactado por precios a consumidor EE.UU. ha crecido menos de 2 por ciento. 

Asimismo Wall Street ha crecido menos de 2 por ciento anual al tiempo que el PIB lo hacía en más de 3 por ciento, en dos de los tres ciclos seculares del período, iniciados en 1929, 1966 y 1999.  

El gráfico 2 muestra la evolución de las bolsas desarrolladas y emergentes comercio mundiales desde el inicio de la crisis secular en curso. Los índices elaborados en base a www.mscibarra.com se denominan en dólares estadounidenses deflactados por el índice de precios a consumidor de ese país (CPI-USA), con base 100 en marzo del año 2000.

Se incluye en el gráfico la bolsa de Wall Street, que si bien está incluida en los índices desarrollados, se ha desacoplado del conjunto de los mismos en el curso de la presente recuperación, y es la más afectada por la corrección en curso.

Asimismo se incluye el índice de mercados desarrollados sin EE.UU (MSCI World ex USA), que todavía no recupera su nivel del 2000.

Se aprecia el asombroso comportamiento sincronizado de emergentes y desarrollados, en fase amplificada en el corto plazo, pero que resulta a contrafase en el ciclo secular: en la primera década los desarrollados bajan y los emergentes suben, y en la segunda década sucede lo contrario (ver más). 

En el Gráfico 3 se aprecia que el "burbujazo" de los mercados emergentes alcanza su nivel más elevado a fines del año 2010. Donde mejor se aprecia es en la bolsa chilena que, medida en dólares corregidos por inflación, triplica en ese momento su valor de principios del 2000, elevándose casi doble por encima el conjunto de los emergentes y más de cuatro veces por arriba del conjunto de las bolsas mundiales o de los países desarrollados. 

El Gráfico 4, que incluye los índices bursátiles y el precio del cobre, ambos medidos en dólares deflactados por el índice de precios a consumidor de los EE.UU., permite verificar que el "complejo emergente", como John Authers bautizó el conjunto de bolsas y monedas emergentes y materias primas, se mueve como reflejo amplificado las oscilaciones de las bolsas desarrolladas, en sincronía y en fase, es decir, suben y bajan al mismo tiempo, en el corto plazo. Pero ello resulta en un movimiento a contrafase, es decir uno sube cuando el otro baja, en los respectivos ciclos seculares.

el gráfico 5 muestra que la cuota del fondo AFP ha capeado parcialmente hasta ahora el ciclo secular en curso  trasladando sucesivamente el fondo desde Chile y países emergentes hacia países desarrollados y viceversa

Actualmente se aprecia que la cuota AFP cae simultáneamente con todos los mercados, pero lo razonable es que baje más que los demás mercados para regresar a un equilibrio con éstos, en los cuales el fondo está invertido

El gráfico 6 muestra las bolsas y monedas emergentes, a las que se ha agregado la cuota de los fondos AFP y precio del cobre, divididas por los mercados desarrollados, a lo largo de la crisis secular, a partir de marzo del año 2000. 

Permite apreciar en toda su magnitud el "burbujazo" especulativo que afectó a lo que John Authers ha bautizado "Complejo Emergente", es decir, el conjunto de precios en esas economías que son afectados contradictoriamente por los flujos de capital especulativo desde las economías desarrolladas.

Sólo la bolsa/peso chilenos parecen haber completado su corrección, mientras el resto de los emergentes, la cuota AFP y el cobre continúan aún muy por encima de las bolsas y monedas desarrolladas.

"Desacople" de Wall Street en década 2010 es asimismo notorio, por lo cual corrección es probable.

El gráfico 7 presenta una perspectiva más larga, que abarca los dos ciclos seculares ocurridos desde 1969. Se aprecian las dos montañas de precios del cobre por encima de su promedio de largo plazo, coincidiendo a contrafase con las crisis seculares de economías desarrolladas, en las décadas de 1970 y 2000. Asimismo, su depresión por debajo del promedio en  las décadas de recuperación y auge de éstas en las décadas de 1980 y 1990, y nuevamente el 2020.

Se aprecia que la súper burbuja de mercados emergentes se inicia a fines de los ochenta. Se corrige pero no totalmente en la crisis asiática. Inician el siglo por encima de los desarrollados. Tras su gran subida de los 2000 caen fuertemente en los 2010. Chile, la que más subió, ha perdido tres cuartos de su valor desde entonces.

También se aprecia que  el precio del cobre es muy volátil pero no presenta tendencia a la baja en el muy largo plazo, su tendencia coincide con su promedio. Ello implica que la innovación tecnológica compensa la creciente escasez y su valor real, es decir su costo,  se mantiene. 

Por el contrario, los mercados bursátiles crecen más o menos al ritmo del PIB, alrededor de un 2,5% anual los desarrollados y el doble los emergentes.  

• Leyendo la cotización del oro al revés, como recomendaban los clásicos, se puede apreciar la sorprendente evolución del dólar, que se deprecia y aprecia siguiendo el ciclo secular.  

• Wall Street y el dólar, expresados en oro, marcan los ciclos seculares con nitidez, limpiando inflación monetaria de activos financieros.

• Wall Street y dólar medidos en oro. siguen evolución de ocupación asalariada, medida como proporción de la población estadounidense mayor de 16 años, buen indicador de actividad real. 

• Ocupación asalariada estadounidense cae violentamente en 2020, que termina por debajo del 2011, tras rozar fugazmente en abril su mínimo de hace medio siglo, en la sima del ciclo anterior.

• Wall Street y el dólar medidos en oro cayeron en forma consistente durante la década del 2000, igual que ocupación asalariada, sin evidenciar la burbuja "subprime". Tras recuperarse ambos hasta el 2018, vuelven a caer, limpiando burbuja monetaria "COVID" que ha elevado bolsa expresada en dólares  de modo exuberante.

• Es probable una fuerte corrección de Wall Street, que aparece sobrevalorada bajo todos los indicadores, o un prolongado estancamiento hasta que el resto de las variables se eleve a un nivel comparable.

Corregida la locura del tipo de cambio fijo impuesta por los "Chicago Boys", el tipo de cambio real ha seguido a grandes rasgos la evolución secular del dólar, pero a contracorriente. 

El peso ha tendido a devaluarse a medida que el dólar se aprecia durante las recuperaciones seculares de las economías desarrolladas, y  a revaluarse cuando el dólar se deprecia en las fases de crisis secular.

Peso tiende a devaluarse cuando capitales "golondrinas" regresan a economías desarrolladas al recuperarse éstas de sus crisis seculares, como sucedió en las décadas de 1980/90 y nuevamente a partir del 2011. 

Al revés, peso tiende a revaluarse cuando capitales golondrina bajan a especular al sur durante las crisis seculares de las economías desarrolladas, como sucedió en la década del 2000.

De ese modo, el peso alcanzó su nivel máximo cuando el dólar y las economías desarrolladas toparon fondo a fines de la primera década de este siglo.  

Medidas en oro, en cambio, ambas monedas se encuentran hoy en niveles mínimos.

• Como el cobre y todas las cosas escasas, el precio real del oro oscila constantemente porque depende exclusivamente de la demanda, y ésta es determinada por el consumo final y por la especulación.

• Oro y cobre oscilan a cada instante, en forma sincrónica y en fase amplificada, con los mercados desarrollados. Como resultado de la mayor amplitud de oscilación de los primeros respecto a los últimos, el "superciclo" de ambos oscila a contrafase del ciclo secular de las economías desarrolladas, el que se refleja en Wall Street.

• Sus precios llegan al fondo a fines del siglo XX, cuando mercados desarrollados alcanzan su cima. Al revés, sus máximos coinciden con las simas de mercados desarrollados, a inicios de las décadas de 1980 y 2010.

• En turbulencias agudas el oro evidencia función de dinero. Sube cuando todo cae, incluso el cobre. Sucedió en crisis "subprime" del 2008 y la iniciada en agosto 2018, que se ha profundizó en "COVID" del 2020 .

• Oscilaciones del oro son menores que las del cobre y precio de éste medido en oro evidencia  "superciclo". Sube al doble del promedio durante crisis seculares y cae la mitad en primera mitad de recuperaciones, y acompaña caída del oro en segunda mitad.

• Alza del cobre de 2021 se parece a la transitoria de 1987-89, a mediados a su larga caída en el ciclo secular anterior.

Sus precios medidos en oro evidencian, entre otros, los siguientes fenómenos:

• El precio del cobre expresado en oro es relativamente estable. Su tendencia de largo plazo coincide con su promedio, en torno al cual oscila, subiendo hasta el doble y cayendo a la mitad, del mismo.  

• El "súperciclo" del precio del cobre medido en oro confirma su movimiento a contrafase del ciclo secular de las economías desarrolladas. Se eleva por encima de su promedio sólo en la década inicial de ambos ciclos, mientras el dólar y Wall Street se precipitan a sus crisis seculares. Luego se derrumba a la mitad de su promedio durante la primera década de recuperación económica secular y finalmente oscila en torno al promedio hasta el fin del ciclo,  mientras el dólar y Wall Street suben oscilando hasta su cima.

• En 2020, el cobre medido en oro cayó a un nivel similar a 1980, en la sima del ciclo secular anterior, aproximadamente en la mitad de su promedio de largo plazo. Luego se recuperó de modo espectacular, empujado por la especulación. J.P. Morgan  y otros analistas  proclamaron un nuevo superciclo del metal rojo. 

• El alza del precio del cobre en el 2020 se explica principalmente porque en marzo había caído a su mínimo histórico y luego se recuperó en la misma medida que se depreciaba el dólar. Medido en oro, el cobre terminó el 2020 exactamente en el mismo nivel en que lo empezó.

• En los primeros meses del 2021, sin embargo, el cobre se ha apreciado significativamente respecto del oro, aunque sigue muy por debajo de su promedio y no ha revertido la tendencia a la baja iniciada el 2006.

• Las economías desarrolladas toparon fondo el 2020 y todo indica que están iniciando una fuerte recuperación secular. En el ciclo anterior ello apreció el dólar, derrumbando los precios del oro y el cobre hasta el fin del ciclo. 

• Sin embargo, el cobre cayó menos que el oro, recuperando su nivel promedio con el metal precioso en el curso de la caída de ambos.

El denominado “superciclo” del cobre y el resto de las materias primas y también el oro, reflejan con mucho mayor nitidez el comportamiento descrito respecto de los mercados desarrollados, es decir, oscilan cotidianamente como reflejo amplificado de éstos a resultas de lo cual resulta un comportamiento secular a contrafase.

El cobre y el oro caen sistemáticamente durante la recuperación secular de los mercados desarrollados, a lo largo de las décadas de 1980 y 1990, terminando el siglo XX en sus valores mínimos mientras los últimos tocan el cielo. Luego sus precios se elevan hasta alcanzar un máximo a fines de la primera década del siglo XXI, mientras los mercados desarrollados se derrumban. Finalmente, mientras éstos se recuperan hasta el 2018, el cobre y el oro vuelven a caer desde la segunda década.

Mercados desarrollados aparecen como línea horizontal porque son la base de comparación en este gráfico. En realidad su valor oscila hacia arriba y emergentes crecen más, según respectivos PIB, mientras oro y cobre mantienen su valor porque creciente escasez de yacimientos de alta calidad compensa aumento de productividad del trabajo para encontrarlos y extraerlos.

Ello se aprecia en gráfico siguiente en que mercados se expresan en base oro.

• En 108 meses iniciales, que culminan en diciembre 1974 en el primer ciclo y en marzo 2009 en el actual, Wall Street había perdido cerca del 85 ciento de su valor, y el dólar dos tercios del suyo, relativos al oro.

• Siguió una recuperación significativa. Medidos en oro, en el primer ciclo, Wall Street se había recuperado en 1977 hasta un 1/3 de su valor inicial, y el dólar hasta la mitad del suyo. En el ciclo actual, tras continuar cayendo hasta el 2011, Wall Street se había  recuperado el año 2018 hasta la mitad de su valor inicial, y el dólar hasta un tercio del suyo. 

• El primer ciclo cayó a su sima una década y media después de iniciado. Wall Street tocó fondo en enero 1980, tras perder 94 por ciento de su valor de 1966,  y el dólar un 87 por ciento del suyo, relativos al oro. Sólo entonces se inicia la larga recuperación secular que, con baches importantes en 1987 y 1993, se extiende hasta fin de siglo.  

• Medida en oro, Wall Street estuvo tres décadas a pérdida, desde 1966 hasta mediados de 1997. En los siguientes dos años y medio de "exuberancia irracional" duplicó su valor inicial. Sin embargo, con ello sólo logró una rentabilidad de 1,97 por ciento anual promedio desde la  cima de 1966 hasta la cima del 2000, similar al crecimiento del PIB estadounidense en el mismo período. 

• El dólar, en cambio, si bien se revaluó sostenidamente desde 1980, acabó el ciclo el 2000 depreciado en un 30 por ciento de su valor relativo al oro en 1966, En el curso de este ciclo tuvo que renunciar en 1971 a la paridad de 1/39 de onza de oro por dólar, establecida en 1944 en Bretton Woods.

• La gran pregunta que no se puede responder hasta el momento, es cómo continuará evolucionando el ciclo actual. A fines del 2020 y medidos en oro, Wall Street estaba en 39 por ciento de su valor al inicio del siglo, y el dólar en 24 por ciento del suyo. 

• A dos décadas de iniciados y medidos en oro, Wall Street está por encima de su trayectoria en el ciclo anterior, y el dólar por debajo de la suya. ¿Continuarán su recaída iniciada el 2018? ¿Seguirán por un tiempo una trayectoria horizontal? ¿Recuperarán una trayectoria de recuperación secular? Vamos a ver.

Comportamiento histórico evidencia  los siguientes fenómenos:

• Durante el ciclo secular iniciado en enero 1966, el cobre cae junto a Wall Street, pero durante la primera década y media logra mantenerse por encima de su promedio de largo plazo y sólo en 1980 se derrumba a  su nivel mínimo, que equivale a la mitad de dicho promedio, relativo al oro. 

• El cobre se mantiene en su nivel mínimo, oscilando en torno a la mitad de su promedio de largo plazo, durante toda la primera década de recuperación secular de Wall Street, entre 1980 y 1990. 

• Durante la década de 1990, mientras Wall Street recuperaba en 1997 su nivel de 1966, y lo duplicaba en tres años de "exuberancia irracional", el cobre permanecía oscilando en torno a su promedio de largo plazo, relativo al oro, terminando el siglo exactamente en ese nivel.

• En el ciclo iniciado el 2000, el cobre baja inicialmente en forma moderada mientras Wall Street se derrumba la mitad. A partir del 2003 se eleva hasta su máximo, de dos veces su promedio de largo plazo, y permanece por encima del mismo durante la mayor parte de la década. Wall Street, en cambio se sigue derrumbando hasta topar fondo presuntivamente el 2011,  ambos medidos en oro.

• Durante la segunda década del siglo y del ciclo secular, Wall Street se recupera hasta el 2018 y luego sufre un retroceso agudizado por la pandemia. El cobre, en cambio, sigue cayendo hasta su mínimo histórico, cercano a la mitad del promedio de largo plazo, expresado en oro.   

El gráfico 10 muestra el índice CAPE desarrollado por el premio Nobel Robert Shiller  (ver gráfico actualizado al día y cálculo para varios segmentos) muestra la relación del precio de las acciones en cada momento, comparada con un promedio móvil de las utilidades empresariales durante la década precedente. Es un buen indicador de la valoración accionaria, puesto que indica cuantos años de utilidades promedio permite pagar el valor de las acciones. 

El promedio de largo plazo de dicho índice es 17,0, es decir, el valor "normal" de las acciones representa poco más de 17 años de utilidades promedio de las respectivas empresas.

Las cimas de CAPE determinan los inicios de cada ciclo secular, junto a las simas respectivas, sirven para medir y comparar con precisión los rendimientos bursátiles de largo plazo. 

El mínimo histórico CAPE fue de 4,8 en 1920 y su máxímo 44,2 en diciembre de 1999, al fin del siglo XX.