Rentabilidad real del sistema AFP

actualización diaria


precios del día en $, US$ y  Oro

Bolsas mundiales desde 2000, precios del día

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Precios del día

peso, euro, dólar, cobre, cuota AFP y bolsas mundiales 

expresados en pesos, dólares y oro 

La devaluación/revaluación de las monedas mundiales y especialmente el dólar, es un fenómeno principal de la crisis mundial en curso originada en el COVID.  

El oro alcanzó en julio 2020 su récord histórico de 2000 dólares por onza, cotización que, leída al revés como recomendaban los clásicos, muestra que la divisa estadounidense llegó a perder casi un tercio de su valor y rozar sus mínimos históricos de 2011 y 1980, en las simas de los dos últimos ciclos seculares (gráfico 9). 

Desde entonces, así medido en oro, el dólar se ha recuperado pero sigue bajo su nivel previo al COVID. 

Medido en oro el cobre ha tenido una evolución similar, pero amplificada. Cayó asimismo a su mínimo histórico a mediados del 2020 y desde entonces se ha recuperado, mejorando su relación con el oro, aunque todavía está por debajo de su promedio de largo plazo en esa medida (ver "superciclo") .

Expresados en oro, todos los índices cayeron fuertemente el 2020, especialmente  el peso y bolsa de Chile, así como la cuota AFP, que perdieron un tercio de su valor en oro,  pero todos se recuperon rapidamente, terminando el 2020 con ganancias.

El 2021 los mercados desarrollados continuaron subiendo, pero las monedas y bolsas emergentes se derrumbaron. El 2022 se inició con la fuerte corrección de Wall Street. El cobre y materias primas aún se sostienen pero en curso descendente.

Cuadros 1: Variación valor cuota y fondos, y ganancias brutas acumuladas desde la creación de c/fondo,  mes en curso
Variación Cuota al día, mes
Variación Fondo al día, mes
Variación Ganancia Bruta al día, mes

Variación diaria fondos AFP

mes en curso

Este contador muestra la variación diaria de los fondos AFP en tres medidas, cuota, fondo y, la más precisa, ganancias brutas , es decir antes de descontar comisiones y primas, acumuladas desde creación de cada fondo.

Las tres medidas  se hacen en pesos ajustados por UF, pero también en dólares ajustados por inflación estadounidense lo que es importante para consignar la depreciación del peso.

En los cuadros adjuntos muestra la variación de dichas medidas hasta el último día disponible, a partir del estallido del 18-O. 

En los cuadros que siguen, se registran estas medidas desde otros hitos significativos, como el inicio de los retiros 10%, inicio de crisis subprime el 2007, inicio crisis secular el 2000, mes y año en curso, últimos 12 meses, y  fechas creación de cada fondo y del sistema AFP en 1981.

Cuadros 1.1: Variación valor cuota y fondos, y ganancias brutas acumuladas desde la creación de c/fondo,  desde máximo enero 2021
Variación Cuota al día, desde enero 2021
Variación Fondo al día, desde enero 2021
Variación Ganancia Bruta al día, desde enero 2021

Pérdidas diarias fondos AFP

Desde máximo de enero 2021

Como se muestra en los gráficos que siguen, tanto la cuota como el fondo AFP y sus ganancias brutas acumuladas desde 1981, alcanzaron su nivel máximo de en enero de 2021.

Desde entonces ha sufrido enorme pérdidas que a octubre de 2022 acumulaban más de 80 mil millones de dólares, superando en monto las registradas en las crisis Subprime y COVID. 

Desde entonces ha oscilado fuertemente pero manteniendo pérdidas superiores a un tercio de las ganancias máximas.

Cuadros 2: Variación valor cuota y fondos, y ganancias brutas acumuladas desde el inicio de c/fondo, desde distintos hitos
Rentabilidad real de los fondos AFP.pdf

Variación diaria fondos AFP

desde hitos principales 

Este contador muestra la variación diaria de los fondos AFP en tres medidas, cuota, fondo y, la más precisa, ganancias brutas acumuladas desde el inicio del sistema.

Las tres medidas  se hacen en pesos ajustados por UF, pero también en dólares ajustados por inflación estadounidense lo que es importante para consignar la depreciación del peso.

Se registra la variación de dichas medidas hasta el último día disponible, a partir de hitos importantes, como el estallido del 18-O, año y mes en curso, inicio de crisis subprime el 2007, inicio crisis secular el 2000, y fechas creación de cada fondo y el sistema.

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La ganancia bruta acumulada por los fondos de pensiones es una medida del dinero ganado por cada fondo, antes de descontar las comisiones y primas netas embolsadas por el Sistema de AFP. En los períodos de auge, como junio del 2007 y enero del 2020, las comisiones y primas equivalían a la mitad de las ganancias brutas, En períodos de crisis, en cambio, las comisiones y primas equivalen a una parte cada vez mayor de las ganancias brutas acumuladas, debido a la caída de éstas. En el 2008 las comisiones y primas llegaron a superar las ganancias acumuladas, es decir. el sistema de AFP se quedó con todas las ganancias acumuladas en el primer cuarto de siglo de existencia del sistema. En marzo del 2020, las comisiones y primas netas cobradas por el sistema de AFP equivalen a dos tercios de las ganancias acumuladas, desde 1981.

La ganancia acumulada es una medida extraordinariamente precisa, puesto que se calcula día a día para cada fondo, aplicando la variación de cuota corregida por UF, al monto del fondo el día anterior, asimismo corregido por UF. Luego se suman las variaciones de todos los días para dar el valor acumulado, desde el inicio del sistema o de cualquier otra fecha. La Superintendencia de Pensiones actualiza diariamente la serie completa,  desde la creación del sistema  en junio de 1981 en el caso del fondo C y luego de cada multifondo, el E en mayo del 2000 y los A, B y D en septiembre del 1982.

Se calcula aplicando la variación real de la cuota al valor inicial del fondo. Este cuadro presenta la variación real del fondo total y las cuotas de cada uno de los multifondos. Se calcula según la última información de cuota y monto de fondos disponible en www.safp.cl y la UF y dólar en www.bcentral.cl, sitios que se revisan cada cinco minutos. 

El proceso diario de actualización de la Superintendencia demora algunas horas hasta completar todos los fondos. Por ese motivo, frecuentemente el cálculo agregado para el conjunto aparece como " #Value" en este cuadro. Sin embargo, los fondos ya actualizados aparecen correctamente. El calculo agregado aparece al menos una vez al día.

Cuadros 3: Rentabilidad bruta real de los fondos de pensiones
Rentabilidad real de los Fondos de Pensiones

Rentabilidad bruta real de la cuota en pesos y dólares

El cuadro Rentabilidad Real de los Fondos de Pensiones,  publicado mensualmente por la Superintendencia de Pensiones, muestra la rentabilidad de la cuota de cada fondo de pensiones deflactada por UF. 

CENDA presenta en exclusiva la misma información, pero adjunta asimismo la variación de cuota deflactada en dólares estadounidenses ajustados por el índice de precios a consumidor (CPI) de ese país.

Se aprecia que la cuota AFP se ha recuperado en la segunda mitad del 2020 tras perder casi un tercio de su valor en la primera.  El resultado del año es mejor en dólares por la fuerte revaluación del peso tras las dos devoluciones del 10% del fondo (ver nota a continuación).

Desde la creación del sistema en 1981, que coincide con una profunda sima secular de los mercados financieros, la cuota AFP ha rentado un promedio superior a 7% anual en UF, lo que se reduce a poco más de 5% en US$, menos que lo que rentó Wall Street.  

Alta rentabilidad de fondos AFP y S&P500 desde 1981 se explica porque período se inicia en sima secular

Propaganda AFP exagera rentabilidad obtenida por el fondo, al publicar el promedio de variación de cuotas desde los inicios del sistema, sin considerar fondos acumulados a cada momento ni descontar comisiones y primas. Aún así, puesta en perspectiva del rendimiento de largo plazo de mercados financieros, es similar a bolsa de Wall Street, que también muestra alta rentabilidad desde 1981, año que representó una sima, es decir un punto mínimo, de su ciclo secular. Multifondos A,B y D se crearon asimismo en la sima bursátil del año 2002.

Fin de utopías 

A través de siglo y medio de sucesivas crisis, Wall Street ha crecido menos que el PIB

desde 1875 índice S&P 500 ha crecido alrededor de 2% anual, ritmo inferior al PIB de EEUU

Desde 1871 y hasta el último día disponible, a través de una sucesión de más de 25 ciclos "cortos", inscritos en una trayectoria secular que muestra a su vez a lo menos 5 ciclos "largos", Wall Street (línea azul) ha crecido a una tasa que oscila en torno al 2 por ciento anual, muy por debajo del crecimiento del PIB estadounidense en el mismo período. 

De este modo, el funcionamiento real de los mercados financieros confirma que, como es evidente y reconocido hasta por el más respetado de los inversionistas, Mr. Warren Buffet, en el muy largo plazo no pueden exceder el crecimiento del PIB. 

La rentabilidad promedio de las cuotas del fondo AFP (línea roja) ha seguido una trayectoria muy similar desde su creación en 1981.

Ello desmiente el mito fundante de las AFP, que los mercados financieros pueden crecer más rápido que el número de cotizantes, que son la base de sustentabilidad de los sistemas de reparto y crecen a un ritmo similar al PIB.

Fin de Utopías

Cuota AFP no ha ganado nada en una década y media

desde inicio crisis subrime el 2007

expresada en dólares corregidos por CPI-USA

Cuota AFP expresada en dólares nunca se ha recuperado realmente de las pérdidas sufridas en la crisis subprime, cuando perdió casi la mitad de su valor entre abril y noviembre del año 2008.

Desde su punto más alto tras esa crisis, logrado en enero de 2018, ha venido en trayectoria oscilante, perdiendo nuevamente casi un tercio  hasta marzo del 2020 y luego recuperándose hasta un nuevo máximo en enero de 2021 para  perder nuevamente un tercio de ese nivel en octubre de 2022 y 2023.

Ha rendido significativamente menos que Wall Street en este período.

Fin de Utopías

Cuota fondo AFP ha rentado menos que Wall Street

desde su creación en 1981

en recientes caídas ha perdido todo lo ganado en la década y media pasada

Propaganda AFP exagera grandemente rentabilidad de la cuota del fondo al expresarla en pesos, sin considerar enorme depreciación de éste desde la creación del sistema en 1981.

Expresadas en dólares corregidos por inflación EEUU, cuota fondo AFP ha crecido lo mismo que el índice S&P500 desde 1981, aunque con trayectorias  diferentes. 

Creció lo mismo que S&P500 entre 1981 y 1997. La crisis asiática la hizo caer severamente en los años siguientes y sólo el 2003 recuperó el nivel de 1997. Siguiendo el burbujazo especulativo que afectó entonces a los mercados emergentes y Chile, se elevó extraordinariamente hasta octubre 2007. Desde entonces se encuentra estancada, mientras Wall Street subió fuertemente. 

Fin de Utopías

Cuota AFP

vs. mercados desarrollados y emergentes

expresados en oro

desde sima secular que coincide con creación del sistema AFP en 1981

La evolución cíclica secular de la cuota AFP, se aprecia mejor expresada en oro. El metal conserva en buena medida su función de dinero puesto que, a diferencia de monedas, posee valor en sí mismo. Su costo de producción ha sido singularmente estable, al compensar los avances tecnológicos su creciente escasez.  

La estabilidad relativa del oro corrige la apreciación y devaluación  secular del dólar así como sus oscilaciones derivadas de los vaivenes de la política monetaria estadounidense. 

La cuota AFP está invertida en los mercados desarrollados y emergentes, principalmente en Chile y el ha seguido en general el ciclo secular de aquellos, ubicándose usualmente entre ambos.

El sistema AFP fue creado a inicios de los años 1980, justamente cuando el último ciclo secular del siglo XX topaba fondo. y se elevó junto con los mercados desarrollados hasta alcanzar su máximo a fines del siglo pasado. 

Luego ambos caen en la crisis secular que se inicia con este siglo, que topa fondo a fines de la primera década. Desde entonces han venido recuperándose a tumbos, agudizados por el COVID, y todavía a medio camino de recuperar el máximo de inicios de siglo.

Lo más impactante es que medida en oro, la caída de la cuota AFP en octubre de 2023 la llevó de vuelta a su mínimo secular.

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Se aprecia que la devaluación del peso afecta dicha medida en forma significativa. Cuando el peso se deprecia, como ha sucedido en el último año, ello puede reflejarse transitoriamente como utilidad de los fondos invertidos mayoritariamente en el exterior. Lo contrario sucede cuando el peso se aprecia, como sucedió en abril 2020.

En el largo plazo la rentabilidad en dólares es significativamente inferior a la rentabilidad en pesos en el caso de los fondos C y E, que fueron creados con en 1981 y 2000, con dólar a 39 y 520 pesos, respectivamente.  

Lo contrario sucede con los multifondos A, B y D, cuyas rentabilidades en dólares son superiores a creados con dólar en la sima de la crisis subprime con dólar a 727 pesos.

La elevada rentabilidad en pesos y algo menor en dólares del fondo C y el sistema en su conjunto, se explica porque fueron creados en 1981, en la sima de la crisis secular de la década precedente, Wall Street ha rentado incluso más desde entonces.

Cuadros 4: Ganancia bruta, comisiones y primas netas , y ganancia  neta fondos de pensiones, desde creación del sistema
Rentabilidad bruta y neta Fondos de Pensiones

Comisiones y primas del sistema AFP absorben mayor parte de rentabilidad del fondo

El enorme costo de administración del sistema, que representan las comisiones y primas netas embolsadas por las AFP y Cías. de seguros relacionadas con la previsión, equivalen a más de la mitad de todas las ganancias por variación de cuota obtenidas por el fondo de pensiones desde la creación del sistema en junio del año 1981

Cuadro 5: Resultado para sus afiliados y fisco del ahorro en el sistema AFP
Resultado para afiliados y fisco sistema AFP

Rentabilidad real neta del sistema AFP

tasa interna de retorno de aportes netos afiliados y fisco

desde 1981

El excedente corriente neto de los aportes de afiliados y el fisco al sistema AFP, cotizaciones obligatorias y subsidios directos a las pensiones  pagadas por el sistema AFP menos el costo total de éstas,  acumulado desde 1981, supera el valor final del fondo tanto si se mide en dólares cómo si se miden en UF.

Es decir, los aportes netos de afiliados y fisco han financiado la totalidad del fondo AFP y adicionalmente parte de los otros retiros efectuados por los afiliados, incluidos los 10%. 

La mayor parte de las ganancias brutas logradas por el fondo han sido absorbidas por las comisiones cobradas por las AFP y, principalmente, por las primas netas embolsadas por las compañías de seguros que son el corazón de este sistema. El saldo, es decir las ganancias netas, apenas ha financiado parte de los otros retiros efectuados por los afiliados. 

A los afiliados y el fisco sólo les ha correspondido contribuir a lo largo de cuatro décadas, para goce de un puñado de empresarios que usan ese dinero para financiar sus negocios y se han hecho súper ricos de esta manera. La única excepción han sido los retiros10%, que por primera vez obligaron al sistema AFP a restituir las ganancias netas obtenidas y parte de sus aportes netos (cuadro 6).

En caso de acabar ahorro forzoso y recuperarse el 100% del fondo, los aportes netos  habrían logrado una tasa interna de retorno (TIR) que calculada en UF oscila alrededor del 2 por ciento anual en promedio, desde la creación del sistema en 1981. Si el cálculo se hace en dólares la TIR baja alrededor de un punto.  Si devuelven íntegramente las rentas vitalicias adeudadas dicha tasa sube medio punto.

Esa sería la rentabilidad real del sistema AFP si se acaba el ahorro forzoso y se restituyen íntegramente el fondo y las rentas vitalicias adeudadas.

gráfico: aportes afiliados y fisco vs ganancias netas fondo  AFP,  en UF
gráfico: aportes afiliados y fisco vs ganancias netas fondo  AFP,  en dólares

Aportes netos afiliados y fisco explican mayor parte del crecimiento del fondo AFP

en varias ocasiones, el aporte de las ganancias se ha reducido a cero o menos

Los aportes netos de afiliados y el fisco al sistema de AFP, cotizaciones más subsidios directos al pago de pensiones AFP menos el costo total de éstas,  explican la totalidad del crecimiento del fondo de pensiones y han financiado además parte significativa de los otros retiros, incluidos los "10%" . 

AFP hacen publicidad engañosa cuando afirman que 70% del fondo se debe a ganancias logradas por su gestión, ocultan que las comisiones y primas netas que cobran han absorbido siempre la mayor parte de las ganancias brutas obtenidas, y en varias ocasiones la totalidad de las mismas.

La  ganancia neta del fondo, es decir, la ganancias bruta menos las comisiones y primas netas cobradas por las AFP  y compañías de seguros, es muy volátil.  Fue negativa a lo largo de la década  de 1980 y en la vuelta del siglo, y cayó a cerca de cero o menos el 2008 y nuevamente el 2020, el 2022 y 2023.  En esos momentos, las  ganancias brutas se redujeron a menos que las comisiones y primas, ambas acumuladas desde 1981.

Gráfico 6.1: Aportes anuales netos de afiliados y fisco al sistema AFP desde su creación en 1981 y tasa interna de retorno asumiendo que el fondo se restituye íntegramente.  Calculada mensualmente en US$/CPI.
Gráfico 6.2: Aportes mensuales netos de afiliados y fisco al sistema AFP desde su creación en 1981 y tasa interna de retorno asumiendo que el fondo se restituye íntegramente. Calculada mensualmente en $/UF. 

Aportes netos de afiliados y fisco al sistema AFP

desde su  creación en 1981

En términos netos, los afiliados y el fisco sólo han aportado dinero  al sistema AFP.  Hasta agosto 2020.

En todos y cada uno (*) de los más de 500 meses transcurridos en las más de cuatro décadas de existencia del sistema, las cotizaciones obligatorias descontadas de la planilla de salarios y los subsidios monetarios directos del fisco, han excedido con creces las pensiones y otros beneficios pagados por el sistema AFP.

Sólo desde agosto de 2020 hasta fines de 2021, gracias a las devoluciones del 10% ordenadas por el Parlamento,  los afiliados han retirado del sistema de AFP más dinero del que aportaron al mismo.

Si el ahorro forzoso continúa indefinidamente, el sistema AFP sólo habrá significado un gigantesco traspaso de recursos netos desde los trabajadores y el fisco al sistema financiero para el goce de los empresarios. 

En cambio, si los afiliados retornan al IPS y se acaba el ahorro forzoso, y el fondo se restituye íntegramente a los afiliados, activos y jubilados, y al fisco, estos recuperarán sus aportes con una modesta rentabilidad.

Asumiendo que el fondo se restituye íntegramente, la tasa interna de retorno (TIR) del sistema AFP ha sido generalmente positiva a partir de 1990, oscilando alrededor del 2 por ciento anual.  Si el cálculo se hace en dólares actualizados por CPI-USA, la TIR baja alrededor de un punto. 

Sin embargo, dada la volatilidad del fondo, en varias ocasiones la TIR ha sido negativa. Así ocurrió a consecuencia de la crisis asiática entre 1998 y 2003 y luego con la crisis subprime el 2008.

En caso de recuperarse adicionalmente las rentas vitalicias adeudadas por compañías de seguros, dicha rentabilidad se incrementará en cerca de medio punto.


(*) antes de agosto 2020 hay un par de meses con retiros netos de dinero, pero se revierten en meses siguientes

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La medida más precisa de la rentabilidad de cualquier negocio es la suma actualizada de los flujos netos de dinero aportados al mismo a lo largo del tiempo. Es decir, los aportes realizados menos los beneficios obtenidos, incluyendo en éstos la inversión inicial y el valor final del capital acumulado, en este caso el valor inicial y final del fondo de pensiones.

Las dos medidas más usuales del valor de dichos flujos son el valor presente neto (VPN) de la suma los mismos, descontados en el tiempo a una tasa de interés dada. La forma inversa de lo mismo, es calcular la tasa de descuento que haga cero la suma del valor presente de estos flujos en el tiempo, la que se denomina tasa interna de retorno (TIR). 

El considera al sistema AFP en su conjunto, incluyendo las AFP y compañías de seguros relacionadas con el negocio. Considera el flujo mensual de aportes netos de afiliados y fisco acumulados desde su creación en 1981, es decir, las cotizaciones obligatorias más subsidios monetarios directos (APS y BR) menos las pensiones pagadas por el sistema AFP. Todos estos flujos son registrados directamente, mes a mes, por la SP. 

Los flujos monetarios mensuales netos consideran asimismo los otros aportes netos de afiliados y fisco al sistema, que incluyen aportes voluntarios, otros bonos y subsidios monetarios directos, menos los otros beneficios pagados por el sistema, como excedentes de libre disposición y otros; estos últimos se calculan por diferencia con el valor del fondo al fin de cada mes y resultan inferiores a un 10 por ciento de los anteriores, acumulados desde el inicio del sistema.