La devaluación/revaluación de las monedas mundiales y especialmente el dólar, es un fenómeno principal de la crisis mundial en curso originada en el COVID.  

El oro alcanzó en julio 2020 su récord histórico de 2000 dólares por onza, cotización que, leída al revés como recomendaban los clásicos, muestra que la divisa estadounidense llegó a perder casi un tercio de su valor y rozar sus mínimos históricos de 2011 y 1980, en las simas de los dos últimos ciclos seculares (gráfico 9). 

Desde entonces, así medido en oro, el dólar se ha recuperado pero sigue bajo su nivel previo al COVID. 

Medido en oro el cobre ha tenido una evolución similar, pero amplificada. Cayó asimismo a su mínimo histórico a mediados del 2020 y desde entonces se ha recuperado, mejorando su relación con el oro, aunque todavía está por debajo de su promedio de largo plazo en esa medida (ver "superciclo") .

Expresados en oro, todos los índices cayeron fuertemente el 2020, especialmente  el peso y bolsa de Chile, así como la cuota AFP, que perdieron un tercio de su valor en oro,  pero todos se recuperon rapidamente, terminando el 2020 con ganancias.

El 2021 los mercados desarrollados continuaron subiendo, pero las monedas y bolsas emergentes se derrumbaron. El 2022 se inició con la fuerte corrección de Wall Street. El cobre y materias primas aún se sostienen pero en curso descendente.

Este contador muestra la variación diaria de los fondos AFP en tres medidas, cuota, fondo y, la más precisa, ganancias brutas , es decir antes de descontar comisiones y primas, acumuladas desde creación de cada fondo.

Las tres medidas  se hacen en pesos ajustados por UF, pero también en dólares ajustados por inflación estadounidense lo que es importante para consignar la depreciación del peso.

En los cuadros adjuntos muestra la variación de dichas medidas hasta el último día disponible, a partir del estallido del 18-O. 

En los cuadros que siguen, se registran estas medidas desde otros hitos significativos, como el inicio de los retiros 10%, inicio de crisis subprime el 2007, inicio crisis secular el 2000, mes y año en curso, últimos 12 meses, y  fechas creación de cada fondo y del sistema AFP en 1981.

Como se muestra en los gráficos que siguen, tanto la cuota como el fondo AFP y sus ganancias brutas acumuladas desde 1981, alcanzaron su nivel máximo de en enero de 2021.

Desde entonces ha sufrido enormes pérdidas que a octubre de 2022 acumulaban más de 80 mil millones de dólares, superando en monto las registradas en las crisis Subprime y COVID. 

Desde entonces ha oscilado fuertemente pero manteniendo pérdidas superiores a un tercio de las ganancias máximas.

Este contador muestra la variación diaria de los fondos AFP en tres medidas, cuota, fondo y, la más precisa, ganancias brutas acumuladas desde el inicio del sistema.

Las tres medidas  se hacen en pesos ajustados por UF, pero también en dólares ajustados por inflación estadounidense lo que es importante para consignar la depreciación del peso.

Se registra la variación de dichas medidas hasta el último día disponible, a partir de hitos importantes, como el estallido del 18-O, año y mes en curso, inicio de crisis subprime el 2007, inicio crisis secular el 2000, y fechas creación de cada fondo y el sistema.

El cuadro Rentabilidad Real de los Fondos de Pensiones,  publicado mensualmente por la Superintendencia de Pensiones, muestra la rentabilidad de la cuota de cada fondo de pensiones deflactada por UF. 

CENDA presenta en exclusiva la misma información, pero adjunta asimismo la variación de cuota deflactada en dólares estadounidenses ajustados por el índice de precios a consumidor (CPI) de ese país.

Se aprecia que la cuota AFP se ha recuperado en la segunda mitad del 2020 tras perder casi un tercio de su valor en la primera.  El resultado del año es mejor en dólares por la fuerte revaluación del peso tras las dos devoluciones del 10% del fondo (ver nota a continuación).

Desde la creación del sistema en 1981, que coincide con una profunda sima secular de los mercados financieros, la cuota AFP ha rentado un promedio superior a 7% anual en UF, lo que se reduce a poco más de 5% en US$, menos que lo que rentó Wall Street.  

Desde 1871 y hasta el último día disponible, a través de una sucesión de más de 25 ciclos "cortos", inscritos en una trayectoria secular que muestra a su vez a lo menos 5 ciclos "largos", Wall Street (línea azul) ha crecido a una tasa que oscila en torno al 2 por ciento anual, muy por debajo del crecimiento del PIB estadounidense en el mismo período. 

De este modo, el funcionamiento real de los mercados financieros confirma que, como es evidente y reconocido hasta por el más respetado de los inversionistas, Mr. Warren Buffet, en el muy largo plazo no pueden exceder el crecimiento del PIB. 

La rentabilidad promedio de las cuotas del fondo AFP (línea roja) ha seguido una trayectoria muy similar desde su creación en 1981.

Ello desmiente el mito fundante de las AFP, que los mercados financieros pueden crecer más rápido que el número de cotizantes, que son la base de sustentabilidad de los sistemas de reparto y crecen a un ritmo similar al PIB.

Cuota AFP expresada en dólares nunca se ha recuperado realmente de las pérdidas sufridas en la crisis subprime, cuando perdió casi la mitad de su valor entre abril y noviembre del año 2008.

Desde su punto más alto tras esa crisis, logrado en enero de 2018, ha venido en trayectoria oscilante, perdiendo nuevamente casi un tercio  hasta marzo del 2020 y luego recuperándose hasta un nuevo máximo en enero de 2021 para  perder nuevamente un tercio de ese nivel en octubre de 2022 y 2023.

Ha rendido significativamente menos que Wall Street en este período.

Propaganda AFP exagera grandemente rentabilidad de la cuota del fondo al expresarla en pesos, sin considerar enorme depreciación de éste desde la creación del sistema en 1981.

Expresadas en dólares corregidos por inflación EEUU, cuota fondo AFP ha crecido lo mismo que el índice S&P500 desde 1981, aunque con trayectorias  diferentes. 

Creció lo mismo que S&P500 entre 1981 y 1997. La crisis asiática la hizo caer severamente en los años siguientes y sólo el 2003 recuperó el nivel de 1997. Siguiendo el burbujazo especulativo que afectó entonces a los mercados emergentes y Chile, se elevó extraordinariamente hasta octubre 2007. Desde entonces se encuentra estancada, mientras Wall Street subió fuertemente. 

El enorme costo de administración del sistema AFP, que representan las comisiones cobradas por las AFP y especialmente las primas netas embolsadas por las compañías de seguros relacionadas con el negocio, absorbe la mayor parte de las ganancias brutas logradas por el fondo de pensiones.

Si se calculan en UF, las comisiones y primas netas cobradas por los administradores absorben a más de la mitad de todas las ganancias brutas por variación de cuota, obtenidas por el fondo de pensiones desde la creación del sistema AFP en junio del año 1981. 

Estas últimas ya descuentan del valor de la cuota las denominadas "comisiones fantasmas" pagadas por las AFP a terceros gestores de sus inversiones.

Las ganancias netas del sistema AFP son muy volátiles. Calculadas en dólares corregidos por inflación, se tornaron negativas durante algunos años en la vuelta del siglo, y bajaron a cero el 2008, el 2020, 2022 y 2023. 

En esos momentos las fuertes pérdidas del fondo  redujeron las ganancias brutas a un nivel similar o inferior a las comisiones y primas netas cobradas por sus administradores, las que se acumulan sin cesar.

Las ganancias netas del sistema AFP para sus afiliados y el fisco se calculan a partir de las ganancias brutas logradas por el fondo AFP, que formalmente pertenece a las personas afiliadas. A las mismas se descuentan las comisiones por las AFP y especialmente las primas netas cobradas por las compañias de seguros relacionadas con el negocio. 

Estas últimas constituyen el corazón del sistema AFP, pues se apropian —en propiedad plena y efectiva— primas brutas, comisiones y subsidios fiscales directos, que equivalen a la mitad de las cotizaciones recaudadas por las AFP. Por otra parte, el número rentas vitalicias que pagan representa más del 40 por ciento del número total de pensiones del sistema AFP, pero el valor de las mismas equivale más del 60 por ciento del valor total de las pensiones pagadas por el sistema. 

Las ganancias brutas del fondo AFP se calculan diariamente a partir de la variación de la cuota del fondo AFP aplicada al valor del mismo el día precedente. El cálculo de ganancias se hace para cada multifondo y la suma de las mismas permite calcular una cuota promedio ponderada del fondo completo.

La variación de la cuota ya descuenta las denominadas "comisiones fantasmas", es decir, los pagos de las AFP a terceros gestores de fondos.

A las ganancias brutas así calculadas, se descuentan las comisiones cobradas por las AFP y las primas netas embolsadas por las compañias de seguros. 

Estas últimas se estiman como el flujo monetario neto embolsado por estas compañías, por este negocio. Este se calcula a partir de las primas brutas que reciben de las AFP, especialmente las "primas únicas" de rentas vitalicias, que son la mayor parte del fondo de quienes las contratan, incluyendo bonos de reconocimiento y una comisión única. A ellas se suman las primas brutas del seguro de invalidez y sobrevivencia (SIS). 

A todo lo anterior se resta el valor de todas las pensiones pagadas por estas compañías, al que previamente se descuentan los subsidios directos al pago de los mismos.

El excedente corriente neto de los aportes de afiliados y el fisco al sistema AFP, cotizaciones obligatorias y subsidios directos a las pensiones  pagadas por el sistema AFP menos el costo total de éstas,  acumulado desde 1981, supera el valor final del fondo tanto si se mide en dólares cómo si se miden en UF.

Es decir, los aportes netos de afiliados y fisco han financiado la totalidad del fondo AFP y adicionalmente parte de los otros retiros efectuados por los afiliados, incluidos los 10%. 

La mayor parte de las ganancias brutas logradas por el fondo han sido absorbidas por las comisiones cobradas por las AFP y, principalmente, por las primas netas embolsadas por las compañías de seguros que son el corazón de este sistema. El saldo, es decir las ganancias netas, apenas ha financiado parte de los otros retiros efectuados por los afiliados. 

A los afiliados y el fisco sólo les ha correspondido contribuir a lo largo de cuatro décadas, para goce de un puñado de empresarios que usan ese dinero para financiar sus negocios y se han hecho súper ricos de esta manera. La única excepción han sido los retiros10%, que por primera vez obligaron al sistema AFP a restituir las ganancias netas obtenidas y parte de sus aportes netos (cuadro 6).

En caso de acabar ahorro forzoso y recuperarse el 100% del fondo, los aportes netos  habrían logrado una tasa interna de retorno (TIR) que calculada en UF oscila alrededor del 2 por ciento anual en promedio, desde la creación del sistema en 1981. Si el cálculo se hace en dólares la TIR baja alrededor de un punto.  Si devuelven íntegramente las rentas vitalicias adeudadas dicha tasa sube medio punto.

Esa sería la rentabilidad real del sistema AFP si se acaba el ahorro forzoso y se restituyen íntegramente el fondo y las rentas vitalicias adeudadas.

Los aportes netos de afiliados y el fisco al sistema de AFP, cotizaciones más subsidios directos al pago de pensiones AFP menos el costo total de éstas,  explican la totalidad del crecimiento del fondo de pensiones y han financiado además parte significativa de los otros retiros, incluidos los "10%" . 

AFP hacen publicidad engañosa cuando afirman que 70% del fondo se debe a ganancias logradas por su gestión, ocultan que las comisiones y primas netas que cobran han absorbido siempre la mayor parte de las ganancias brutas obtenidas, y en varias ocasiones la totalidad de las mismas.

La  ganancia neta del fondo, es decir, la ganancias bruta menos las comisiones y primas netas cobradas por las AFP  y compañías de seguros, es muy volátil.  Fue negativa a lo largo de la década  de 1980 y en la vuelta del siglo, y cayó a cerca de cero o menos el 2008 y nuevamente el 2020, el 2022 y 2023.  En esos momentos, las  ganancias brutas se redujeron a menos que las comisiones y primas, ambas acumuladas desde 1981.

En términos netos, los afiliados y el fisco sólo han aportado dinero  al sistema AFP.  Hasta agosto 2020.

En todos y cada uno (*) de los más de 500 meses transcurridos en las más de cuatro décadas de existencia del sistema, las cotizaciones obligatorias descontadas de la planilla de salarios y los subsidios monetarios directos del fisco, han excedido con creces las pensiones y otros beneficios pagados por el sistema AFP.

Sólo desde agosto de 2020 hasta fines de 2021, gracias a las devoluciones del 10% ordenadas por el Parlamento,  los afiliados han retirado del sistema de AFP más dinero del que aportaron al mismo.

Si el ahorro forzoso continúa indefinidamente, el sistema AFP sólo habrá significado un gigantesco traspaso de recursos netos desde los trabajadores y el fisco al sistema financiero para el goce de los empresarios. 

En cambio, si los afiliados retornan al IPS y se acaba el ahorro forzoso, y el fondo se restituye íntegramente a los afiliados, activos y jubilados, y al fisco, estos recuperarán sus aportes con una modesta rentabilidad.

Asumiendo que el fondo se restituye íntegramente, la tasa interna de retorno (TIR) del sistema AFP ha sido generalmente positiva a partir de 1990, oscilando alrededor del 2 por ciento anual.  Si el cálculo se hace en dólares actualizados por CPI-USA, la TIR baja alrededor de un punto. 

Sin embargo, dada la volatilidad del fondo, en varias ocasiones la TIR ha sido negativa. Así ocurrió a consecuencia de la crisis asiática entre 1998 y 2003 y luego con la crisis subprime el 2008.

En caso de recuperarse adicionalmente las rentas vitalicias adeudadas por compañías de seguros, dicha rentabilidad se incrementará en cerca de medio punto.