La devaluación/revaluación de las monedas mundiales y especialmente el dólar, es un fenómeno principal de la crisis mundial en curso originada en el COVID.  

El oro alcanzó en julio 2020 su récord histórico de 2000 dólares por onza, cotización que, leída al revés como recomendaban los clásicos, muestra que la divisa estadounidense llegó a perder casi un tercio de su valor y rozar sus mínimos históricos de 2011 y 1980, en las simas de los dos últimos ciclos seculares (gráfico 9). Desde entonces el dólar se ha recuperado su valor previo al COVID.

El cobre ha tenido una evolución similar, pero amplificada, cayó asimismo a su mínimo histórico a mediados del 2020 y desde entonces se ha recuperado, mejorando su relación con el oro, aunque todavía está por debajo de su promedio de largo plazo en esta medida (ver "superciclo") .

Expresados en oro, todos los índices cayeron fuertemente el 2020, especialmente  el peso y bolsa de Chile, que perdieron un tercio de su valor en oro,  pero todos se han recuperado desde entonces.

La cuota AFP llegó a perder cerca de un tercio de su valor en  marzo 2020. Luego se recuperó pero expresada en oro terminó el 2020 con fuerte caída y a mediados del 2021 ha recuperado su valor previo al COVID.

Desde 1871 y hasta el último día disponible, a través de una sucesión de más de 25 ciclos "cortos", inscritos en una trayectoria secular que muestra a su vez a lo menos 5 ciclos "largos", Wall Street (línea azul) ha crecido a una tasa que oscila en torno al 2 por ciento anual, muy por debajo del crecimiento del PIB estadounidense en el mismo período. 

De este modo, el funcionamiento real de los mercados financieros confirma que, como es evidente y reconocido hasta por el más respetado de los inversionistas, Mr. Warren Buffet, en el muy largo plazo no pueden exceder el crecimiento del PIB. 

La rentabilidad promedio de las cuotas del fondo AFP (línea roja) ha seguido una trayectoria muy similar desde su creación en 1981.

Ello desmiente el mito fundante de las AFP, que los mercados financieros pueden crecer más rápido que el número de cotizantes, que son la base de sustentabilidad de los sistemas de reparto y crecen a un ritmo similar al PIB.

Wall Street ha crecido cerca de 2 por ciento anual desde 1871 hasta la fecha. 

El PIB estadounidense ha crecido más de 3 por ciento anual desde 1929, cuando hay registro. En el mismo período el índice S&P500 deflactado por precios a consumidor EE.UU. ha crecido menos de 2 por ciento. 

Asimismo Wall Street ha crecido menos de 2 por ciento anual al tiempo que el PIB lo hacía en más de 3 por ciento, en dos de los tres ciclos seculares del período, iniciados en 1929, 1966 y 1999.  

Cuota AFP expresada en dólares nunca se ha recuperado realmente de las pérdidas sufridas en la crisis subprime, cuando perdió casi la mitad de su valor entre abril y noviembre del año 2008.

Desde su punto más alto tras esa crisis, logrado en enero de 2018, ha venido en trayectoria oscilante, perdiendo nuevamente casi un tercio  hasta marzo del 2020 y luego recuperándose hasta un nuevo máximo en enero de 2021 para  perder nuevamente un tercio de ese nivel en octubre de 2022 y 2023.

Ha rendido significativamente menos que Wall Street en este período.

Fondo AFP expresado en dólares ha ganado lo mismo que Wall Street durante la crisis secular iniciada con el siglo .

Tras perder cerca de la mitad de su valor  el 2008, otra vez un tercio del mismo tras el estallido del 18-O y COVID, y nuevamente un quinto desde enero 2021, el fondo AFP ha estado casi todo el tiempo por debajo de su valor previo a la crisis subprime. 

Propaganda AFP exagera grandemente rentabilidad de la cuota del fondo al expresarla en pesos, sin considerar enorme depreciación de éste desde la creación del sistema en 1981.

Expresadas en dólares corregidos por inflación EEUU, cuota fondo AFP ha crecido lo mismo que el índice S&P500 desde 1981, aunque con trayectorias  diferentes. 

Creció lo mismo que S&P500 entre 1981 y 1997. La crisis asiática la hizo caer severamente en los años siguientes y sólo el 2003 recuperó el nivel de 1997. Siguiendo el burbujazo especulativo que afectó entonces a los mercados emergentes y Chile, se elevó extraordinariamente hasta octubre 2007. Desde entonces se encuentra estancada. 

Ahora ambos índices están cayendo fuertemente

La cuota AFP se benefició de la gigantesca burbuja especulativa que afectó a los mercados emergentes y especialmente  la bolsa chilena, desde la creación de estos índices y hasta inicios de la década pasada. 

Desde entonces se ha trasladado en parte importante a Wall Street, lo que le permitió capear en parte el derrumbe de los mercados emergentes durante la década pasada y hasta la reciente caída general.

Desde 1981 a 2020, y tras el auge y posterior caída de los mercados emergentes y especialmente la bolsa y peso chilenos, a partir del 2018, todos estos y también la cuota AFP, ha confluido en una rentabilidad muy parecida, si se los mide en dólares corregidos por inflación estadounidense. 

Sin embargo, todos ellos se encuentran aún muy por encima de los mercados desarrollados, lo que debería terminar de corregirse. Lo mismo debería suceder con Wall Street, que en los últimos años se ha desacoplado del resto de los desarrollados y anda a la altura de los emergentes. 

La variación de cuota de los fondos AFP desde la creación de cada uno ha resultado interesante. Sin embargo, ha sido similar a la obtenida por Wall Street en el mismo período y dice poco respecto de las ganancias obtenidas por los fondos, las que dependen del valor de cada uno en el momento que se producen.

El fondo "C" promedia más de 7 por ciento anual desde 1981 medido en UF, y más de 5 por ciento medido en dólares deflactados por el índice de precios a consumidor estadounidense (CPI-USA).  La cuota promedio de cada multifondo desde su creación resulta asimismo interesante, particularmente los más riesgosos.

Sin embargo, como se ha visto (gráficos 1 y 5) dichas elevadas rentabilidades  de cuota se explican principalmente porque la creación de todos los fondos coincide con profundas simas, o puntos más bajos, del ciclo económico de las economías desarrolladas. El fondo "C" se crea en 1981, en el punto más bajo del ciclo secular iniciado en 1966 y los fondos "B", y "D" se crean el 2002, al tocar fondo la  primera caída del ciclo secular iniciado el 2000.

La cuota del fondo total, calculada mes a mes como el promedio de las variaciones de las cuotas de los multifondos, ponderadas por el valor del fondo respectivo, acumula una variación levemente inferior a la del fondo "C". 

De este modo, medidas en dólares deflactados por CPI-USA, las rentabilidades de cuota, tanto del fondo "C" como la cuota del fondo total, resultanparecidas o inferiores a la variación del índice S&P500 en los mismos períodos.

Por otra parte, el hecho que la cuota promedio ponderada de todos los fondos resulte inferior a la cuota del fondo "C", comprueba que la creación de los multifondos no aportó rentabilidad a la cuota promedio. Por el contrario, ésta hubiese sido superior al conservar sólo el fondo "C".  Ello se debe los traslados de fondos, los que han resultado desacertados en promedio. 

La rentabilidad promedio de cuota es sólo un indicador de las ganancias obtenidas por el fondo, puesto que esta última depende también del monto del fondo al momento de cada variación.

Las ganancias brutas acumuladas por los fondos AFP desde su creación, calculadas mensualmente en UF y US$/CPI, han sido muy volátiles.

Las ganancias de cada fondo no dependen sólo de la variación real de la cuota respectiva en cada mes, sino también del tamaño del fondo respectivo al inicio del mismo.

De este modo, las altas rentabilidades de cuota de los años 1980 se tradujeron en ganancias pequeñas porque el fondo era reducido. En cambio, las caídas generales del 2008 y 2020, así como el derrumbe del fondo "E" el 2021, resultaron en perdidas enormes porque el fondo acumulado era mayor. 

Medidas en dólares, el fondo total perdió el 2008 más de la mitad de lo ganado hasta entonces. El 2020 nuevamente perdió un tercio de lo acumulado. El 2021 el fondo E perdió todo lo ganado desde su  creación. 

El fondo no ha ganado nada desde la víspera de la crisis subprime el año 2008. 

Las ganancias brutas han sido absorbidas en su mayor parte por las comisiones y primas netas cobradas por el sistema AFP. El saldo, es decir la ganancia neta del fondo, no alcanzó a cubrir los retiros 10%.

. 

Este contador muestra la variación diaria de los fondos AFP en tres medidas, cuota, fondo y, la más precisa, ganancias brutas , es decir antes de descontar comisiones y primas, acumuladas desde creación de cada fondo.

Las tres medidas  se hacen en pesos ajustados por UF, pero también en dólares ajustados por inflación estadounidense lo que es importante para consignar la depreciación del peso.

En los cuadros adjuntos muestra la variación de dichas medidas hasta el último día disponible, a partir del estallido del 18-O, 

En los cuadros que siguen, se registran estas medidas desde otros hitos significativos, como el mes y año en curso, inicio de crisis subprime el 2007, inicio crisis secular el 2000, y fechas creación de cada fondo y el sistema.

Este contador muestra la variación diaria de los fondos AFP en tres medidas, cuota, fondo y, la más precisa, ganancias brutas acumuladas desde el inicio del sistema.

Las tres medidas  se hacen en pesos ajustados por UF, pero también en dólares ajustados por inflación estadounidense lo que es importante para consignar la depreciación del peso.

Se registra la variación de dichas medidas hasta el último día disponible, a partir de hitos importantes, como la devolución 10%, año en curso, estallido del 18-O, inicio de crisis subprime el 2007, inicio crisis secular el 2000, y fechas creación de cada fondo y el sistema.

El cuadro Rentabilidad Real de los Fondos de Pensiones,  publicado mensualmente por la Superintendencia de Pensiones, muestra la rentabilidad de la cuota de cada fondo de pensiones deflactada por UF. 

CENDA presenta la misma información , pero adjunta asimismo la variación de cuota deflactada en dólares estadounidenses ajustados por el índice de precios a consumidor (CPI) de ese país.

Se aprecia que en los últimos 12 meses la cuota AFP ha perdido parte significativa de su valor en todos los fondos si se la mide en dólares, en cambio en pesos la pérdida es baja y los fondos más conservadores presentan ganancias. Ello cual se explica por la devaluación del peso y caída de las bolsas en el período (ver nota a continuación).

El enorme costo de administración del sistema, las comisiones y primas netas embolsadas por las AFP y Cías. de seguros relacionadas con la previsión, oscilan en torno a la mitad de las ganancias brutas por variación de cuota, obtenidas por el fondo de pensiones desde la creación del sistema en junio del año 1981.

La ganancia neta es extremadamente volátil, puesto que varía constantemente con la oscilación de las ganancias brutas acumuladas, mientras las comisiones y primas netas crecen constantemente.

Las ganancias netas del sistema AFP calculadas en dólares son aún más volátiles, debido a las constantes apreciaciones y devaluaciones del peso respecto del dólar, y más bajas por su devaluación secular.  

Las ganancias brutas del fondo ya descuentan las comisiones "fantasmas" pagadas por las AFP a gestores internacionales. 

Si se descuentan adicionalmente las comisiones y primas netas embolsadas por el sistema AFP,  que incluyen las comisiones de administración AFP y las primas netas cobradas por compañías de seguros, es decir, "primas únicas" rentas vitalicias y primas SIS menos pensiones vitalicias y cubiertas por el seguro, las ganancias netas acumuladas por el fondo AFP han sido muy volátiles,  oscilando en torno a la  mitad de  las ganancias brutas por variación de cuota, si se calculan en UF. 

De este modo y calculada en dólares, el fondo AFP ha arrojado una pérdida neta en varias ocasiones en el pasado, incluida toda la década de 1980, unos meses durante la crisis asiática de fines de los años 1990, los cuatro primeros años del presente siglo durante la crisis puntocom, unos meses durante las crisis subprime y COVID, y nuevamente en octubre de 2022 y 2023.

El excedente corriente neto de los aportes de afiliados y el fisco al sistema AFP, cotizaciones obligatorias y subsidios directos a las pensiones  pagadas por el sistema AFP menos el costo total de éstas,  acumulado desde 1981, supera el valor final del fondo tanto si se mide en dólares cómo si se miden en UF.

Es decir, los aportes netos de afiliados y fisco han financiado la totalidad del fondo AFP y adicionalmente parte de los otros retiros efectuados por los afiliados, incluidos los 10%. 

La mayor parte de las ganancias brutas logradas por el fondo han sido absorbidas por las comisiones cobradas por las AFP y, principalmente, por las primas netas embolsadas por las compañías de seguros que son el corazón de este sistema. El saldo, es decir las ganancias netas, apenas ha financiado parte de los otros retiros efectuados por los afiliados. 

A los afiliados y el fisco sólo les ha correspondido contribuir a lo largo de cuatro décadas, para goce de un puñado de empresarios que usan ese dinero para financiar sus negocios y se han hecho súper ricos de esta manera. La única excepción han sido los retiros10%, que por primera vez obligaron al sistema AFP a restituir las ganancias netas obtenidas y parte de sus aportes netos (cuadro 6).

En caso de acabar ahorro forzoso y recuperarse el 100% del fondo, los aportes netos  habrían logrado una tasa interna de retorno (TIR) que calculada en UF oscila alrededor del 2 por ciento anual en promedio, desde la creación del sistema en 1981. Si el cálculo se hace en dólares la TIR baja alrededor de un punto.  Si devuelven íntegramente las rentas vitalicias adeudadas dicha tasa sube medio punto.

Esa sería la rentabilidad real del sistema AFP si se acaba el ahorro forzoso y se restituyen íntegramente el fondo y las rentas vitalicias adeudadas.

Los aportes netos de afiliados y el fisco al sistema de AFP, cotizaciones más subsidios directos al pago de pensiones AFP menos el costo total de éstas,  explican la totalidad del crecimiento del fondo de pensiones y han financiado además parte significativa de los otros retiros, incluidos los "10%" . 

AFP hacen publicidad engañosa cuando afirman que 70% del fondo se debe a ganancias logradas por su gestión, ocultan que las comisiones y primas netas que cobran han absorbido siempre la mayor parte de las ganancias brutas obtenidas, y en varias ocasiones la totalidad de las mismas.

La  ganancia neta del fondo, es decir, la ganancias bruta menos las comisiones y primas netas cobradas por las AFP  y compañías de seguros, es muy volátil.  Fue negativa a lo largo de la década  de 1980 y en la vuelta del siglo, y cayó a cerca de cero o menos el 2008 y nuevamente el 2020, el 2022 y 2023.  En esos momentos, las  ganancias brutas se redujeron a menos que las comisiones y primas, ambas acumuladas desde 1981.

En términos netos, los afiliados y el fisco sólo han aportado dinero  al sistema AFP.  Hasta agosto 2020.

En todos y cada uno (*) de los más de 484 meses y los 40 años transcurridos desde la creación del sistema, las cotizaciones obligatorias descontadas de la planilla de salarios y los subsidios monetarios directos del fisco, han excedido con creces las pensiones y otros beneficios pagados por el sistema AFP.

Sólo a partir de agosto 2020, gracias a las devoluciones del 10% ordenadas por el Parlamento,  los afiliados han retirado del sistema de AFP más dinero del que aportaron al mismo.

Si el ahorro forzoso continúa indefinidamente, el sistema AFP sólo habrá significado un gigantesco traspaso de recursos netos desde los trabajadores y el fisco al sistema financiero para el goce de . 

En cambio, si se deroga el DL3500, se acaba el ahorro forzoso, y el fondo se restituye íntegramente a los afiliados, activos y jubilados, y al fisco, estos recuperarán sus aportes con una modesta rentabilidad.

Asumiendo que el fondo se restituye íntegramente, la tasa interna de retorno (TIR) del sistema AFP ha sido generalmente positiva a partir de 1990, oscilando alrededor del 2 por ciento anual.  Si el cálculo se hace en dólares actualizados por CPI-USA, la TIR baja alrededor de un punto. 

Sin embargo, dada la volatilidad del fondo, en varias ocasiones la TIR ha sido negativa. Así ocurrió a consecuencia de la crisis asiática entre 1998 y 2003 y luego con la crisis subprime el 2008.

En caso de recuperarse adicionalmente las rentas vitalicias adeudadas por compañías de seguros, dicha rentabilidad se incrementará en cerca de medio punto.

Corregida la locura del tipo de cambio fijo impuesta por los "Chicago Boys", el tipo de cambio real ha seguido a grandes rasgos la evolución secular del dólar, pero a contracorriente. 

El peso ha tendido a devaluarse a medida que el dólar se aprecia durante las recuperaciones seculares de las economías desarrolladas, y  a revaluarse cuando el dólar se deprecia en las fases de crisis secular.

Peso tiende a devaluarse cuando capitales "golondrinas" regresan a economías desarrolladas al recuperarse éstas de sus crisis seculares, como sucedió en las décadas de 1980/90 y nuevamente a partir del 2011. 

Al revés, peso tiende a revaluarse cuando capitales golondrina bajan a especular al sur durante las crisis seculares de las economías desarrolladas, como sucedió en la década del 2000.

De ese modo, el peso alcanzó su nivel máximo cuando el dólar y las economías desarrolladas toparon fondo a fines de la primera década de este siglo.  

Medidas en oro, en cambio, ambas monedas se encuentran hoy en niveles mínimos.