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Rentabilidad Real de los fondos de Pensiones,  Ciclo secular economías desarrolladas y "Súper ciclo" economías emergentes, Variación diaria fondo de pensiones desde inicio del sistema en 1981,  Índices bursátiles CENDA , Precios del cobre y oro , 

Series de actualización mensual 

Índices Mensuales Actividad Económica IMACEI-CENDA, Rentas y tributación minera CODELCO vs. privadas, Exportaciones chilenas de litio

A lo largo de las últimas ocho décadas, el precio del cobre emergió sostenidamente por encima de su nivel promedio de dos dólares por libra en dos períodos que suman tres décadas en total, en cambio, se sumergió debajo de éste a lo largo de cinco décadas,  durante las cuales permaneció debajo de un dólar y medio aproximadamente la mitad del tiempo. Lo impactante es que las montañas de precios altos coinciden exactamente con las dos últimas crisis seculares de las economías desarrolladas, que se iniciaron en 1969 y 1999, respectivamente. En cambio, los valles de precios bajos coinciden con las décadas de recuperación de dichas economías, en las décadas de 1980 y 1990, y antes de 1969.

El precio del metal no presenta una tendencia secular a la baja a medida que la tecnología ha multiplicado extraordinariamente la productividad del trabajo, como sucede con todas las mercancías no escasas. Eso significa que los notables avances productivos sólo han compensado poco más o menos la creciente escasez de yacimientos de buena ley al alcance de la mano. 

La primera bonanza se extendió entre los años 1964 y 1980, período durante el cual el precio se mantuvo casi todos los años por encima del promedio de largo plazo. Es decir, los años de "vacas gordas" fueron 17. En el siguiente cuarto de siglo, en cambio, el precio del cobre se mantuvo la mayor parte del tiempo por debajo del promedio, y la mitad de ese tiempo por debajo de un dólar y medio, alcanzando su mínimo histórico entre los años 1998 y 2003, rozando un dólar por libra. Se puede observar que tras la bonanza del anterior "superciclo" de precios, una vez que éstos cayeron sostenidamente por debajo de su promedio de largo plazo en el año 1980, no volvieron a superarlo sostenidamente hasta el año 2005. 

Se aprecia que el mínimo alcanzado en los años 1998-2003, es significativamente inferior a las simas anteriores de precios, alcanzadas en los años 1939-1945 y 1984-1986. Mientras éstas nunca cayeron por debajo de 1,2 dólares del año 2012 por libra, aquel bordeó un dólar por libra. Este fenómeno puede quizás explicarse en buena medida por la sobreproducción mundial generada desde Chile a partir del año 1995 y hasta el año 2003, que fuera calificada como "crecimiento empobrecedor" por el economista Orlando Caputo, quien advirtió de su inminencia con años de antelación, sin que nadie le hiciera caso.

Paradojalmente, el ciclo del precio del cobre se mueve exactamente a la inversa del ciclo secular de las economías desarrolladas. La primera “montaña” de precios emerge por encima del promedio en la víspera del derrumbe secular de las bolsas de los países desarrollados, que se desploman en 1965 y no recuperarán su nivel de ese año sino hasta un cuarto de siglo más tarde. 

Por el contrario, el precio del cobre se sumerge sostenidamente por debajo del nivel promedio en 1980, precisamente cuando las bolsas mundiales tocan fondo secular e inician su larguísima recuperación y auge que se extendería hasta fines del siglo. La segunda “montaña” de altos precios del cobre empieza a subir precisamente en 1998 cuando la “Crisis Asiática” da la primera gran campanada de lo que sería la más severa crisis secular de las economías desarrolladas desde los años treinta. Emerge nuevamente por encima del nivel promedio el año 2005 y se mantiene así hasta hoy. 

La nueva trayectoria descendente del precio del cobre se inicia tras tocar el cielo a 4,6 dólares por libra en febrero del año 2011 y ha oscilado hacia abajo rozando el promedio a 2,24 dólares durante el 2016 y tras una recuperación parcial el 2017 vuelve a caer y alcanza 2,6 dólares por libra a mediados de agosto del 2018. A lo largo de toda caída del cobre, las bolsas de los países desarrollados han continuado su recuperación y recién igualaron en enero del 2018 su nivel de inicios de siglo.

Si las bolsas de los países desarrollados reflejan aproximadamente el movimiento real de las economías subyacentes, ello se confirma con la evolución del empleo asalariado como proporción de la población mayor de 16 años, quizás el indicador más preciso de la actividad económica real. La primera “montaña” de altos precios del cobre emerge por encima del promedio a mediados de los años 1960, precisamente cuando la proporción de asalariados ocupados sobre la población estadounidense mayor de 16 años se estanca tras su larga y rápida subida en la posguerra. Al revés, el precio del cobre se sumerge sostenidamente por debajo del promedio en 1980, cuando la proporción de asalariados sobre la población en los EE.UU. inicia otra larga fase ascendente que la lleva a su máximo histórico en 1999, en la víspera del estallido de la burbuja “punto com”. 

Nuevamente, el extraordinario auge del precio del cobre de la década del 2000 tiene lugar mientras el empleo asalariado estadounidense expresado como proporción de la población mayor de 16 años se contrae fuertemente hasta tocar fondo el año 2011. Precisamente el año en que se inicia el nuevo derrumbe del cobre, mientras la proporción de asalariados ocupados respecto de la población de los EE.UU. empieza a repuntar sostenidamente. Es interesante anotar que el 2018 dicha proporción todavía se encuentra por debajo de su máximo histórico alcanzado a fines del siglo pasado, justo antes de la crisis secular todavía en curso.

¿Se repetirá esta historia? ¿Caerá el cobre sostenidamente y durante décadas por debajo de su promedio de largo plazo como sucedió en las décadas de 1980 y 1990? Primo Levi escribió que  si pasó una vez puede pasar de nuevo y ello se aplica no solamente a los grandes fenómenos políticos. También los economistas sensatos alertan contra el riesgo de suponer que “esta vez será diferente”. 

Se trata por cierto de fenómenos muy complejos y muchas cosas pueden pasar. Es seguro, por otra parte, que como sucede con todos los hechos históricos, los ciclos de la economía nunca se repiten del mismo modo ni menos exactamente en las mismas secuencias temporales. Sin embargo, si algo enseña la experiencia histórica, es que no hay peor error en estas materias que partir de la base que "esta vez será distinto" a como ha sucedido en ocasiones anteriores. Si ocurrió una vez puede suceder de nuevo, como advirtiera trágicamente Primo Levi.

El gráfico 3 muestra la serie mensual de precios del cobre, expresados asimismo en centavos de dólares estadounidense del último mes, por libra, desde enero de 1960, y en gramos de oro por tonelada desde junio de 1974. 

• Tras una larga subida en la década de 1960, el  empleo asalariado en los EE.UU. atravesó una crisis secular durante la década de 1970, con tres caídas fuertes, en 1972, en 1975 donde tocó fondo,  y en 1983.  Luego vino su larga recuperación hasta alcanzar su máximo histórico de 62,6% de la población mayor de 16 años, en el último mes del siglo XX. 

• La nueva crisis larga iniciada con el siglo XXI, derrumba nuevamente el empleo, en dos tiempos hasta tocar el fondo el año 2011. Luego se recupera sin pausa hasta enero del año 2020, aunque lejos todavía de su máximo del 2000.

• El COVID derrumbó brutalmente el empleo. En abril del año 2020 cayó al nivel de medio siglo atrás, pero rebotó rápidamente y terminó el año en el mismo nivel del 2011, en el fondo del ciclo actual. Todos pronostican ahora una fuerte recuperación secular de la economía y el empleo.

• Los precios del cobre y del oro marcan el ciclo secular de las economías desarrolladas, pero a contrafase. Ambos se elevan durante las crisis seculares y tras alcanzar máximos cerca del fondo de éstas, asumen trayectorias descendentes cuando empiezan su recuperación secular, las que sólo se invierten al fin del ciclo, después que el empleo alcanza su máximo.

• La trayectoria secular del cobre y el oro se asienta a través de fuertes oscilaciones, tanto cuando sube durante las crisis seculares del empleo,  como cuando cae durante las recuperaciones seculares del mismo.

• El oro sigue la misma trayectoria que el cobre, pero sus oscilaciones son menos violentas. De este modo, el precio del cobre medido en oro oscila a lo largo del ciclo entre el doble y la mitad de su promedio de largo plazo. Vibra en torno al techo de dicha franja durante la fase de crisis secular y en torno al fondo de la misma durante la primera mitad de la recuperación secular. Durante la segunda mitad de dicha recuperación, el cobre oscila en torno al promedio de su valor expresado en oro.

• A mediados de la recuperación secular del empleo, el cobre y el oro se elevan fuertemente, más el primero que el segundo, de modo que subre relativamente desde la mitad al promedio de su franja de precios relativos al oro. Luego ambos recuperan su tendencia a la baja hasta el fin del ciclo, manteniéndose el cobre vibrando en torno al promedio de su valor en oro, mientras ambos caen juntos. 

• A mediados de la recuperación secular anterior del empleo, el precio del cobre expresado en dólares y en oro, se multiplicó más de dos y media veces entre inicios del año 1987 y fines del año 1988.  Luego reinició su caída secular de la mano del oro.

• Algo parecido puede estar sucediendo ahora. Tras tocar su mínimo histórico en mayo del año 2020, el cobre ha duplicado su precio en dólares y oro a mayo del año 2021. Cuando se asiente la recuperación necesariamente se fortalecerá el dólar, es decir, bajarán el oro y el cobre.

Las bolsas de valores de las economías desarrolladas, que por su gran peso determinan la evolución del conjunto de las bolsas mundiales, tras perder la mitad de su valor entre el 2000 y el 2003, recuperarse parcialmente hasta el 2007 y volver a reducirse a la mitad el 2009,  recién  el 2018 lograron rozar su valor real, es decir corregido por inflación, de inicios del siglo. 

La política monetaria extraordinariamente expansiva de los países desarrollados pareciera haber evitado hasta el momento que sus bolsas caigan hasta los mínimos alcanzados en las crisis seculares de los años 1970 y 1930. En cambio, en la última década han seguido una trayectoria parecida a la de Japón tras la crisis de su economía en los años 1990, es decir, plana y deprimida. Sin embargo, las bolsas estadounidenses en particular aparecen sobrevaloradas, puesto que han recuperado su valor real del 2000 y al comparar su capitalización con las utilidades de las empresas subyacentes o el producto interno bruto (PIB) de ese país, aparecen muy cercanas a los niveles alcanzados en 1929 y 1969, y algo más abajo de 1999, en la víspera de las tres últimas crisis seculares.

Las bolsas emergentes conjuntamente con sus respectivas monedas fueron afectados, en cambio, por un enorme burbujazo que con subidas y bajadas al año 2010 había casi duplicado su valor real del año 2000 y más que triplicado el mismo en el caso de Chile. Desde entonces han caído estrepitosamente, perdiendo un tercio de su valor las primeras y más de la mitad del mismo en el caso chileno. 

El mismo fenómeno afectó el precio del cobre, sólo que aún más acentuado, puesto que a fines del 2010 había más que cuadruplicado su valor de inicios de esa década y a mediados del 2018 había perdido más de la mitad. Aún así, tanto las bolsas de valores emergentes y chilena como el precio del cobre aparecen todavía por encima de su valor a inicios del siglo y en el último caso se acerca recién a su valor promedio de largo plazo de 2,15 dólares del 2012 por libra.

(*) El "Royalty equivalente" es un indicador referencial, puesto que sólo CODELCO paga un verdadero royalty, es decir una parte de sus ventas de cobre.  

Como se sabe, en Chile las mineras privadas pagan muy poco por el recurso que extraen y dicho aporte toma la forma de un impuesto específico a las utilidades, el que se registra en una partida presupuestaria junto a la tributación normal que afecta que afecta a las utilidades a dichas empresas, de la cuales el impuesto específico se deduce como un costo. La estatal CODELCO si paga un royalty de 10% a las ventas de cobre, además del impuesto específico antes aludido, aparte de una tasa mayor a la normal a las utilidades, de las cuales también se descuentan los cargos al recurso. 

La recaudación tributaria de la minería se registra en dos partidas presupuestarias, una para CODELCO y otra para las privadas. Esta última está disponible desde el año 2006. Antes de esa fecha sólo una privada grande tributó, poco.

El "Royalty equivalente supone, a la inversa, que las mineras no pagan ningún impuesto a la renta, y compara el total de aportes al fisco en las partidas antes registradas, con el valor de la producción de cobre.

(1) La producción de las mineras privadas las incluye a todas, sin embargo la tributación registrada en la partida presupuestaria "Tributación mineras privadas" considera sólo a las 10 mayores, que concentran casi la totalidad de los aportes de mineras privadas al Estado.

(2) Serie COCHILCO precio BML mensual desde 1999, año en curso actualizado al valor de la cotización diaria. La producción de cobre valorada al precio de cada mes subestima las ventas al no incluir subproductos, cuyo valor es descontado en la contabilidad minera de los costos de producción del cobre y normalmente cubre la mayor parte y en varios años excede la totalidad de estos. De este modo, el valor del cobre extraído representa el grueso de la venta anual de las empresas mineras pero asimismo constituye el mejor indicador del orden de magnitud de la renta del mineral, puesto que los subproductos pagan el grueso de su costo de extracción.

(3) Serie DIPRES de ejecución presupuestaria mensual, partidas "cobre bruto" para traspasos CODELCO y "tributación minería privada" que reúne la recaudación tributaria de las 10 mayores mineras privadas. Es un dato administrativo y por lo tanto el más confiable de los reales aportes al Estado de las empresas mineras privadas. En la presente versión del "Royalty equivalente" la recaudación fiscal se ha recalculado en dólares al tipo de cambio de cada año, actualizados al último mes por CPI-USA, que permite compararlo con la producción de cobre valorada del mismo modo. Ello ha aumentado considerablemente la recaudación del periodo respecto de la versión anterior, en que se calculaban los ingresos fiscales en UF y se convertían a dólares al cambio vigente en el último mes, porque los años de mayores ingresos fiscales el peso estaba sobrevalorado.

(4) El "royalty equivalente" es un indicador aproximado para dimensionar y comparar el aporte de CODELCO y la minería privada. 

En realidad en Chile no se cobra royalty, sino que el pago por el recurso se simula mediante un impuesto específico a la renta, lo que confunde conceptos que son diferentes. El "royalty equivalente" supone que las empresas mineras no pagan impuesto a la renta, sino solamente una parte de la renta del recurso que extraen, el cual de acuerdo a la Constitución chilena, es de propiedad absoluta, exclusiva, inalienable e imprescriptible del Estado. En este sentido, el "royalty equivalente" es el inverso de lo que hacen las mineras al suponer que el recurso que extraen tiene costo cero, cuando comparan los impuestos a la renta que pagan en Chile con los que pagan en otros países, o con los que paga el resto de las empresas que operan en el país sin utilizar recursos públicos con renta asociada. 

Como se sabe, todas las cosas escasas tienen asociada una renta, es decir, el mercado les asigna un sobreprecio por encima de sus costos económicos de producción, los que en las industrias competitivas incluyen la ganancia empresarial normal, parte de la cual es desviada para pagar la renta de los mercados no competitivos. Como se sabe, la ley fundamental de la economía es que la suma de todos los costos debe se igual a la suma de todos los precios, y por lo tanto si los productos con renta se venden por encima de su valor, necesariamente aquellos producidos en mercados competitivos deben venderse por debajo de los suyos, con cargo a la ganancia empresarial competitiva. En el largo plazo la suma de los precios debe ser necesariamente igual a la suma de los costos económicos porque éstos son a su vez la fuente exclusiva que solventa la demanda en el largo plazo. Ambos deben ser iguales asimismo, en el largo plazo, al valor agregado por el trabajo en el proceso de producción de las mercancías que logran venderse, medido a su vez en el PIB a lo largo de períodos prolongados que compensen las mercancías producidas en un período y vendidas en otros. Los costos económicos determinan el precio en las industrias competitivas, el que por este mismo motivo no cambia constantemente, sino más va disminuyendo gradualmente en el tiempo, a medida que la innovación va incrementando la productividad del trabajo. El precio de las cosas escasas, en cambio. cambia a cada instante porque es determinado exclusivamente por la demanda puesto que la oferta no puede adecuarse con flexibilidad a sus constantes vaivenes. Por este último motivo, además, atrae la especulación, la que se constituye en un segundo factor de la demanda de las mercancías escasas, junto de la demanda para producción para consumo final, o demanda real de todas las mercancías. En el caso del cobre y resto de las materias primas, la evidencia muestra que este segundo factor de la demanda, la especulación, determina el "superciclo" de sus precios a lo largo de décadas, siguiendo a contrafase el ciclo secular de las economías desarrolladas, es decir, aquel sube cuando éste cae en las décadas de crisis seculares, porque allí el capital especulativo abunda, en cambio, el "superciclo" cae cuando el ciclo secular de las economías desarrolladas se recupera y alcanza su auge, puesto que durante esas fases absorbe enormes masas de capitales.

(5) El aporte adicional de la minería al fisco si las privadas aportan un "Royalty equivalente", es decir una proporción del valor del cobre extraído, similar al que aporta CODELCO, si bien significa casi triplicar el aporte actual de la minería privada, no mide sino una pequeña parte del beneficio económico directo que significa reservar el control de la gran minería en forma exclusiva a la Estatal o a asociaciones controladas por ésta. Del mismo modo, el aporte que CODELCO hace regularmente al Estado y que éste registra en la partida presupuestaria "Cobre bruto", no representa sino una parte menor del beneficio directo para el Estado de la operación de CODELCO. En efecto, es necesario sumar a dichos aportes de CODELCO al Estado, el patrimonio mismo de la empresa, que es de propiedad estatal, el que suma varias decenas de miles de millones de dólares. Por otra parte, el hecho de retomar el control soberano de toda la gran minería representa un valor estratégico que excede con creces al beneficio económico directo de la medida, el que a su vez es muy superior al incremento asimismo considerable al de triplicar los aportes anuales de la minería al Estado. 

El principal beneficio de recuperar el control del la gran minería no es otro que restablecer la soberanía nacional, porque quién controla el cobre controla Chile.